oeil du marché

Lorsqu’il est question d’investissement dans les matières premières, vous avez le réflexe de penser aux grandes compagnies productrices comme TotalEnergies, Chevron dans le pétrole et gaz, Cameco dans l’uranium, Rio Tinto dans les métaux industriels, Mosaic et Nutrien dans la potasse et le nitrogène. Cependant, en investissant directement dans ces entreprises, vous exposez une partie de votre portefeuille à la volatilité des cours de leurs matières premières respectives.

Pour celles ou ceux qui recherchent quelque chose d’un peu moins volatile dans ce secteur, j’ai pensé à Caterpillar (CAT). Les deux raisons pour lesquelles je l’ai intégrée dans l’un de nos portefeuilles sont : se protéger contre l’inflation et contre un dollar potentiellement faible dans les années à venir.

Fondée en 1925, Caterpillar est une entreprise spécialisée dans la fabrication et la commercialisation des équipements de construction et d’exploitation minière. Son business est réparti en trois activités distinctes : les industries de construction, les industries des ressources et l’énergie & transport. Plus deux tiers de son chiffre d’affaires sont réalisés en Amérique du Nord et en Asie-Pacifique.

Le modèle économique de Caterpillar est étroitement lié à la croissance économique mondiale et à l’évolution des cours des matières premières. Ses clients opèrent dans l’extraction des ressources énergétiques et minières et dans la construction d’infrastructures, de sorte que la croissance économique mondiale est une clé à leur développement.

Investir dans cette action vous engage à surveiller de près l’état de santé des industries cycliques telles que le BTP, l’immobilier, l’énergie et les ressources de base. Il n’est donc pas surprenant que l’entreprise subisse un ralentissement en période de ralentissement ou de récession économique.

D’ailleurs, au premier semestre 2024, elle a enregistré une baisse annuelle de son chiffre d’affaires de 2 %, même si son BPA (Bénéfice par Action) a progressé de 19,3 %, atteignant 11,23 $ contre 9,41 $ un an plus tôt, grâce à des stratégies d’ingénierie comptable (rachats d’actions, gestion des coûts financiers). Cependant, cela ne doit pas masquer la baisse du carnet de commandes et la faiblesse des volumes de vente, signes de la réticence des entreprises à accroître leurs investissements dans un contexte économique et géopolitique tendu.

Cette situation n’est pas nouvelle pour Caterpillar. Historiquement, l’entreprise a toujours su rebondir face aux vents contraires.

Comme vous le remarquerez sur le graphique ci-dessous, la croissance du chiffre d’affaires au cours des 10 dernières années a été pour le moins chaotique, digne des montagnes russes. Cependant, depuis 2020, les plans d’infrastructures liés à la transition énergétique, que ce soit aux États-Unis, en Europe ou en Asie, commencent à porter leurs fruits, offrant ainsi un important relais de croissance pour Caterpillar.

En raison de cette évolution en dents de scie des revenus, la croissance du BPA a alterné entre des périodes favorables et défavorables. Néanmoins, sur les 10 dernières années, elle affiche un taux de 13,9 %, notamment grâce aux programmes de rachat d’actions, fruit d’une bonne gestion du cash flow.

Mais ce n’est pas tout. La diversification des activités de Caterpillar et sa présence mondiale lui permettent de varier ses sources de revenus, s’imposant ainsi comme un acteur majeur sur des marchés tels que la construction, l’énergie et l’exploitation minière. Au fil des ans, l’entreprise a bâti une structure capitalistique solide, lui permettant de réaliser des économies d’échelle, ce qui a contribué à l’augmentation de ses marges bénéficiaires.

Malgré le caractère cyclique de l’activité de Caterpillar, son bilan financier montre que les investisseurs peuvent le considérer comme un cas d’investissement à moyen-long terme. Si la croissance des ventes et des bénéfices reste tributaire des fluctuations du cycle économique mondial, les fondamentaux de l’entreprise, tant en termes de retour pour l’actionnaire que de capacité à rembourser ses dettes, sont excellents.

Premièrement, le ROE (Retour sur capitaux propres, ou rendement des fonds propres des actionnaires) affiche régulièrement des scores bien au-delà de 10 %, reflétant un avantage compétitif durable et une création de valeur pour les actionnaires. Deuxièmement, avec un ratio dette nette/EBITDA de 2,1 et un taux de couverture des intérêts (TCI) de 20,6, l’entreprise respecte largement les seuils à ne pas dépasser, ne suscitant aucune inquiétude quant à son niveau d’endettement à court et long terme. Enfin, le maintien d’un niveau élevé de free cash flow par action offre une large marge de sécurité pour soutenir sa croissance future.

Depuis 2019, Caterpillar a rejoint le club des Dividendes Aristocrates, c’est-à-dire les entreprises américaines qui ont augmenté leur dividende depuis au moins 25 années consécutives. Mais ce qui est encore plus impressionnant, c’est que l’entreprise opère dans un secteur hautement cyclique, où il est généralement difficile pour les entreprises de maintenir un long historique d’augmentations annuelles des dividendes.

En analysant le payout ratio à 24 %, non seulement il ne fait aucun doute que son dividende est solide, loin de la zone d’alerte des 70-80 %, mais de plus, l’entreprise maîtrise son destin en ayant la capacité de l’augmenter, pour le plus grand bonheur des actionnaires. D’autant que le free cash flow couvre largement son versement.

En me basant sur un taux de croissance de long terme du BPA à 8,4 % en phase de croissance et à 43% en phase terminale, le cours de l’action est évalué proche de sa valeur intrinsèque, c’est-à-dire à sa juste valeur. Le marché estime que l’entreprise a atteint son plein potentiel, d’autant que le ratio cours/bénéfice futur (P/E) est supérieur à ses standards historiques des cinq dernières années.

Investir dans Caterpillar est une opportunité intelligente d’investir dans les matières premières.  L’entreprise a fait preuve de résilience en délivrant un dividende en croissance dans un contexte macroéconomique incertain. En dépit d’un secteur manufacturier en panne de confiance, Caterpillar a su récompenser ses actionnaires à travers une politique de croissance du dividende et de programmes de rachats d’actions.

En étant bien positionnée sur le marché des infrastructures et de la transition énergétique, Caterpillar dispose de relais de croissance porteurs. Avec un bilan financier solide et une masse de free cash flow, l’entreprise est en mesure de mener sa barque dans les années à venir. Ainsi, je reste confiant au sujet de ses perspectives de croissance, surtout si le dollar s’affaiblit et la demande mondiale de matières premières reste soutenue.